今年1－8月國內水泥行業表現強勁：銷售收入同比增長25.3％，毛利率16.0％，同比上升1.4個百分點，利潤總額182億元，比去年同期增長58％。而水泥價格也持續創新高，成功轉移了原燃料成本上升（尤其是煤炭）的壓力，保持了利潤的高速增長。

??? 然而轉折點也在8月出現：月度產量增速大幅下降，創出了6年來的新低，意味著需求出現了快速萎縮。出于謹慎的考慮，我們繼續觀察了9月份的數據以及10月以來進入傳統銷售旺季后各地市場的表現，確定了經濟增長（特別是房地產投資）放緩，而非奧運影響，是需求下滑的最重要原因。

??? 本輪水泥行業景氣上行始自05年下半年，根本的驅動因素是大力淘汰落后產能帶來供過于求狀況的改善。但是目前面臨的新增產能投放依然強勁，而需求增長大幅放緩的局面將使供需關系再度出現逆轉。

??? 02年以來，分別代表供給和需求變化的年度新增產能和產量的對比結果準確反映了行業景氣的變化情況。從這個角度去考量，我們發現時隔兩年之后，08年水泥行業將再度出現供大于求的現象，從而引領行業景氣下行。

??? 值得欣慰的是，本輪調整也不太可能出現05年行業利潤下降40％的情景：政府以加大鐵路等基礎設施建設的手段維持經濟增長以及落后產能淘汰將有效防止供出現需嚴重失衡，而行業集中度的提高以及余熱發電技術的大規模推廣也增強了企業的抗風險能力。

??? 由于水泥股在行業景氣出現向下拐點之前已經大幅下跌，目前部分優秀企業PB估值已進入產業資本收購的定價區間，具備了長期投資價值，因此我們對行業和龍頭公司維持"增持"評級。

??? 在行業整體出現下滑的背景下，新疆、寧夏受國務院32號文件和寧東能源化工基地建設促使這兩個區域水泥高景氣度有望持續。重點推薦賽馬實業和天山股份。