??? 新疆市場景氣周期延長,毛利率將維持高位旺盛的基礎設施建設、能源和有色金屬大型工程和總部基地建設等因素推動了新疆當地水泥產業產、銷、利潤均創歷史新高;雖然在建生產線高達17條,但正常建設者寥寥,預計2009-2010年新疆水泥產能溫和增長至2500萬噸、3000萬噸。當地基礎投資將在未來2-3年帶來龐大水泥需求,相對低廉的煤炭價格將使毛利率維持高位。天山股份在新疆重點基礎設施工程中占有80%的水泥市場份額,收益明顯。預計2009年三季度經營方面凈利潤環比09年2季度將上升20%-30%,即至09年3季度累計凈利潤超過5億元,將超出市場預期。

江蘇市場有望受益地產投資,彈性較大目前公司主營業務收入 30%來自江蘇市場,隨著溧水5000t/d 生產線投產,比例還將上升。09 年上半年江蘇市場微幅虧損。8 月份以來,隨著房地產投資反彈和傳統旺季到來,南京水泥價格累計提價40 元,有望帶動蘇南市場,我們樂觀看待江蘇房地產投資復蘇的正面效應。

盈利預測與投資評級公司 2009、2010 年產能和產量分別為:1300 萬噸、1700 萬噸和1050萬噸和1400 萬噸。假設公司2009-2011 年水泥平均價格為380 元、375 元、360 元,以及明年煤炭價格略有上漲(5%),計算EPS 時按照公司非公開增發2 億股攤薄,2009 年-2011 年攤薄后EPS 分別為0.82 元、0.96 元、0.75 元。對應當日14.35 元收盤價PE 為17.5 倍,低于市場平均水平(21 倍)。從市銷率的角度來看,天山股份主要產銷區域新疆的盈利情況好且能持續更長時間,估值也被低估。我們給予“買入”評級,一年目標價為18 元。