2009年,ST雙馬已然馬已失蹄。經(jīng)過(guò)一年多的災(zāi)后重建恢復(fù),其擱置已久的注資方案在新年終于被搬上臺(tái)面。
1月6日,ST雙馬公告稱,由于資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告1年有效期已過(guò),按新的評(píng)估基準(zhǔn)日評(píng)估,原計(jì)劃注入上市公司的都江堰拉法基水泥有限公司（下稱都江堰拉法基）50%股權(quán)的估值由此前的28.01億元調(diào)整為23.51億元,整體縮水16.07%。而相對(duì)應(yīng)的,其增發(fā)股份也由此前的36809萬(wàn)股調(diào)整為30889萬(wàn)股。
盡管如此,其資產(chǎn)溢價(jià)過(guò)高的爭(zhēng)議口沫并未絕止。按照目前方案,此輪經(jīng)重新評(píng)估后,都江堰拉法基的增值率為123.48%。而此前,該項(xiàng)指標(biāo)更一度高達(dá)312.48%。
對(duì)此,ST雙馬董秘魏斌告訴記者,受市場(chǎng)環(huán)境影響,資產(chǎn)盈利能力肯定會(huì)有所影響。但方案調(diào)整后,注資部分將更加合理。不過(guò),同樣受市場(chǎng)考量,該方案是否能獲得通過(guò),仍將取決于未來(lái)不確定性的一年。
評(píng)估異象
對(duì)比兩次注資方案,都江堰拉法基的凈資產(chǎn)以及評(píng)估增值都出現(xiàn)較大差異。
據(jù)ST雙馬披露的評(píng)估報(bào)告顯示,基準(zhǔn)日為2008年7月31日,都江堰拉法基的凈資產(chǎn)為135822萬(wàn)元,采用收益法評(píng)估后的股東全部權(quán)益價(jià)值為560235.62萬(wàn)元,評(píng)估增值424413.62萬(wàn)元;而基準(zhǔn)日為2009年11月30日,都江堰拉法基凈資產(chǎn)則出現(xiàn)增長(zhǎng),達(dá)到210376.09萬(wàn)元,但按照相同方法評(píng)估后股東全部權(quán)益價(jià)值卻降為470140.77萬(wàn)元,評(píng)估增值259764.68萬(wàn)元,則縮水近四成。
“一年多的時(shí)間,都江堰拉法基凈資產(chǎn)增加不少,但評(píng)估權(quán)益價(jià)值卻直線下降近10億。技術(shù)調(diào)整頗為明顯?！鼻笆鋈倘耸空J(rèn)為,拉法基此輪評(píng)估反常或出于無(wú)奈?！爱吘怪暗母咭鐑r(jià)使得其方案通過(guò)的門檻變高,而市場(chǎng)環(huán)境的變化將使得調(diào)低權(quán)益評(píng)估值成為最好的辦法?！?/P>
魏斌解釋,凈資產(chǎn)增加主要因?yàn)?009年自身經(jīng)營(yíng)的積淀以及保險(xiǎn)賠付和大股東的捐助等。而權(quán)益減少則是由于采用權(quán)益法預(yù)計(jì)的未來(lái)盈利情況與此前的情況發(fā)生了變化。
不過(guò),對(duì)拉法基而言,此前的注資方案無(wú)疑具有更多優(yōu)勢(shì)。
按照目前ST雙馬3.19億的總股本,增發(fā)3.68億股將使得拉法基持股比例由目前的56.81%上升到80%,占據(jù)絕對(duì)控股地位。而為此,其付出的僅為都江堰拉法基50%約6.79億的凈資產(chǎn),折算下來(lái),新增每股股份的成本不到1.85元。
2008年,同為水泥上市公司的同力水泥(000885,股吧),其國(guó)有大股東注資6.1億卻僅評(píng)估為10.4億元,增值率僅為49%,僅換股0.92億股。而拉法基的增值率卻高達(dá)312.48%,換股數(shù)更是同力水泥的4倍。
目前,增發(fā)數(shù)量雖然僅僅減少了0.59億股,但其每股付出的成本卻增加到了3.4元,幾乎在原有基礎(chǔ)上增加了一倍。顯然,拉法基對(duì)此做了較大讓步。但依照目前10元左右的股價(jià),增發(fā)后,拉法基仍然將是最大收益者,而三年鎖定期滿后,拉法基很可能成為超級(jí)大非。
未來(lái)盈利存憂
估值大幅縮水,又是否預(yù)示著ST雙馬業(yè)績(jī)成長(zhǎng)存在隱憂呢？
同日,除了標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格以外,拉法基還對(duì)此次資產(chǎn)重組的盈利補(bǔ)償協(xié)議也進(jìn)行了一定的調(diào)整。其稱,預(yù)計(jì)都江堰拉法基50%股權(quán)對(duì)應(yīng)的2010年、2011年和2012年的凈利潤(rùn)將分別為2.39億元、2.76億元和2.48億元。
而在此前2008年9月的增發(fā)預(yù)案中,上述都江堰拉法基50%股權(quán)被預(yù)計(jì)在2008年可實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約為2億元,2009年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約為2.5億元,2010年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約為3.5億元。
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示,2008年都江堰拉法基全年4.5億的凈利顯然超額完成了其預(yù)期值,但截至2009年11月30日的凈利潤(rùn)卻僅為4.34億元,與預(yù)期值尚有一定距離。就2010年的業(yè)績(jī),拉法基則顯得更為保守,預(yù)測(cè)值下降幅度達(dá)31.71%。
對(duì)此,魏斌也認(rèn)為,預(yù)測(cè)值在2010年出現(xiàn)分歧正是緣于預(yù)期市場(chǎng)過(guò)剩導(dǎo)致的水泥價(jià)格的下滑所確定的。“不過(guò)與沿海的浙江相比,四川整體水平還是要偏好。”
此外,2009年,受經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的提高和地震災(zāi)后巨額保險(xiǎn)的賠付,ST雙馬業(yè)績(jī)將大幅提升。據(jù)公司預(yù)計(jì),2009年累計(jì)凈利潤(rùn)將達(dá)到2.05億元,同比增282.91%。