【水泥人網(wǎng)】業(yè)績符合預(yù)期。公司10 年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入80.06 億元，同比增長64.3%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤10.98億元，同比增長48.2%，折合EPS0.91 元，基本符合我們的預(yù)期0.88 元。其中三季度單季實現(xiàn)營業(yè)收入34.25億元，同比增長47.18%，歸屬母公司凈利潤5.55 億元，同比增長28.73%，折合EPS0.46 元。由于陜西地區(qū)水泥盈利下滑，公司前三季度投資收益下滑20%至2.34 億元。

產(chǎn)能釋放促業(yè)績增長。前三季度業(yè)績高速增長主要原因為產(chǎn)能逐步釋放，隨著前期新建項目陸續(xù)達產(chǎn)，生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模擴大。我們預(yù)計公司前三季度水泥產(chǎn)銷量在3500 萬噸左右，水泥產(chǎn)銷量達到4500 萬噸，同比增速達到52%。公司09 年水泥產(chǎn)能達到5500 萬噸，預(yù)計10 年新增產(chǎn)能約為2820 萬噸，總產(chǎn)能達到8320 萬噸，產(chǎn)能高增長逐步釋放。產(chǎn)量高增長同時，同時加強內(nèi)部管控降本增效，三項費率同比下滑1.5%。

非公開增發(fā)補充項目資金。冀東水泥(23.86,1.16,5.11%)前期公告非公開增發(fā)1.35 億股預(yù)案，發(fā)行價為14.21 元/股，募集資金總額19.15 億元，鎖定期三年，發(fā)行對象為菱石投資，充分顯示戰(zhàn)略投資者對公司價值認同，目前已獲股東會通過。

下游混凝土項目逐步推進。世界主要水泥生產(chǎn)企業(yè)包括Holcim、Lafarge、Cemex，均為上游骨料和下游預(yù)拌混凝土龍頭， 以Cemex 為例公司混凝土銷量和骨料銷量增速保持與水泥銷量增速相當，同時發(fā)展三塊業(yè)務(wù)，使得上下游結(jié)構(gòu)更加合理。公司目前上游水泥機械項目、下游混凝土項目均屬于集團公司，其中混凝土業(yè)務(wù)處于起步階段，公司長期目標為混凝土產(chǎn)能3000 萬方，對于公司把握區(qū)域市場十分有利。

冀東水泥業(yè)務(wù)高增長，若不考慮增發(fā)攤薄，我們預(yù)計10-12 年EPS1.2/1.6/2 元。若考慮11 年增發(fā)攤薄，預(yù)計10-12 年EPS 在1.2/1.45/1.8 元。公司高成長性出色，同時定向增發(fā)完成后，業(yè)績釋放動力加強，維持“增持”評級。