??? 我們維持對09年水泥行業(yè)的基本判斷：09年國內水泥市場供求關系趨于嚴峻，東西部地區(qū)的市場環(huán)境差距依舊明顯，盡管預期煤炭成本會同比有顯著下滑，但需求面的不確定性使得投資者不可對水泥股的業(yè)績預期過于樂觀。水泥行業(yè)高增長的階段已經過去，龐大產能如何消化的問題已非冰山一角?；谠鏊俜啪彽念A期，水泥股的估值基準也要適度降低。
2 季度，全國各區(qū)域相繼進入施工旺季，水泥消費需求也會相應回升，目前是考驗市場對新增產能承受力的時期。由于我們不看好2季度的房建市場，因此對華東和華南市場的水泥消費增長持悲觀預期，認為1季度該區(qū)域出現的價格競爭態(tài)勢會延續(xù)，預期西部市場會保持平穩(wěn)，但成本轉嫁因素消失，使得價格上漲動力也弱化，而毛利率仍會表現為同比上升。
我們認為水泥股的合理PE估值區(qū)間為15-20倍、噸產能對應市值約300-400元，且應該以產業(yè)并購價值為投資安全邊際，而當前的宏觀面決定了投資者更應該采納謹慎性的估值標準。年初以來水泥股的火熱行情并沒有在行業(yè)層面上得到強有力的數據支撐，更多表現出一種政策提升預期的市場心態(tài)。當前水泥板塊整體估值已偏高，因此建議2季度不要加倉水泥股，并可適當調整配置。
我們推薦水泥股的思路始終圍繞產能擴張和行業(yè)整合展開，強調長期投資“能走出去的水泥企業(yè)”。單憑煤炭成本下降而推薦水泥股的理由僅為短期題材，從較長周期看，仍需通過衡量區(qū)域水泥企業(yè)的核心競爭力和成長空間來擇股，這也是我們持續(xù)推薦冀東水泥的主要理由。09年區(qū)域整合將進一步精耕細作，江西水泥市場我們認為會在區(qū)域整合進程上取得較快進展，為此我們階段性推薦江西水泥的區(qū)域整合機會。
??? 玻璃行業(yè)
??? 浮法玻璃行業(yè)仍處于艱難時期，盡管當前有約20%的產能停產，但09年新增產能仍會陸續(xù)投放，況且市場需求下滑得非常明顯，使得供求關系持續(xù)惡化。只要房建市場不回暖，則浮法玻璃行業(yè)難言春天的到來。
我們認為太陽能玻璃、LOW-E玻璃等產品未來的增長前景較好，節(jié)能主題也是玻璃企業(yè)發(fā)展的一個主要方向。但該類產品的進入壁壘對大型玻璃企業(yè)而言并不算高，只要預期市場需求達到一定量級，就會有更多的企業(yè)相繼加入競爭，使得該類產品高毛利率的持續(xù)能力有限，對玻璃企業(yè)的業(yè)績貢獻也一般。
建議繼續(xù)規(guī)避浮法玻璃行業(yè)，謹慎看待太陽能玻璃題材。
風險提示
??? 大規(guī)?；〝U張計劃對建材的消費拉動能否符合市場預期；新產能投放與落后產能淘汰之間能否匹配；區(qū)域整合進程能否有效遏制惡性競爭。