【水泥人網(wǎng)】2011年公司水泥綜合毛利率同比下滑了1.17個(gè)百分點(diǎn)。公司所覆蓋的區(qū)域除京津唐、東北區(qū)域外，內(nèi)蒙、山西、陜西、四川、重慶區(qū)域由于產(chǎn)能過(guò)剩競(jìng)爭(zhēng)激烈都處于國(guó)內(nèi)水泥價(jià)格洼地，從長(zhǎng)期來(lái)看通過(guò)行業(yè)集中度提升未來(lái)價(jià)格有較大的上升空間，再加上公司大本營(yíng)--京津唐地區(qū)基本穩(wěn)固，可以讓公司用大部分資金來(lái)緩解其它地區(qū)的市場(chǎng)壓力，其它區(qū)域龍頭企業(yè)通過(guò)區(qū)域協(xié)同，可以適當(dāng)提高水泥價(jià)格，有效調(diào)控產(chǎn)能。

公司近年水泥產(chǎn)能規(guī)模快速增長(zhǎng)，2011年年底水泥總產(chǎn)能已經(jīng)突破一億噸，2012 年公司計(jì)劃生產(chǎn)水泥7200 萬(wàn)噸，生產(chǎn)熟料6800 萬(wàn)噸。

公司2011年通過(guò)定向增發(fā)融資19億元，發(fā)行25億元公司債目前也已完成，所持資金能夠支持公司快速發(fā)展。2011 年9 月至12 月海螺水泥通過(guò)證券交易所集中交易累計(jì)增持公司股份6069.30 萬(wàn)股，占公司總股本的5%，交易均價(jià)15.79 元/股。截至 2011 年12 月，海螺水泥共持有冀東水泥18255.30萬(wàn)股，占公司總股份的15.05%。

財(cái)務(wù)與估值

基于2012年國(guó)內(nèi)較為疲弱的水泥需求環(huán)境，我們調(diào)整公司2012年對(duì)外水泥銷(xiāo)量為7280萬(wàn)噸，相應(yīng)下調(diào) 2012 -2014 年EPS 預(yù)測(cè)分別為1.48 、1.81、2.17元，給予15倍動(dòng)態(tài)市盈率，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)格為22元，維持公司增持評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

基建投資和地產(chǎn)投資持續(xù)低于預(yù)期。