事項:公司10月25日發(fā)布2012年三季報。2012年1-9月實現(xiàn)營業(yè)收入322.47億元,同比下降7.80%,利潤總額50.26億元,同比下降58.72%,歸屬凈利潤39.35億元,同比下降56.54%。其中,三季度實現(xiàn)營業(yè)收入116.88億元,同比下降7.59%,利潤總額13.88億元,同比下降66.37%,歸屬凈利潤10.18億元,同比下降66.75%。

公司前三季度實現(xiàn)攤薄每股收益0.74元(其中三季度0.19元),凈資產收益率8.62%,每股經營性現(xiàn)金流1.60元。期末歸屬于上市公司股東的每股凈資產為8.72元。

簡評與投資建議:1.去年的高基數(shù)和今年水泥價格的走低是前三季度公司業(yè)績大幅度下滑的主因2011年由于行業(yè)協(xié)同、限產保價的原因,全年水泥價格和行業(yè)利潤創(chuàng)歷史高位。公司也在2011年取得歷史最好業(yè)績。從圖1中我們可以看出,2011年公司業(yè)績明顯高于歷年水平,這是公司今年業(yè)績同比大幅度下滑的主因之一。假如剔除2011年,公司2012年前三季度歸屬母公司凈利潤比2010年增長24.56%,CAGR為11.61%。

公司業(yè)績大幅度下滑的另一個主因就是2012年從年初開始,水泥價格快速、大幅度下滑。從圖2可以看出,去年是水泥價格一個歷史高位,從去年下半年開始,水泥價格迅速回落,這種趨勢一直延續(xù)到今年8月底,9月份水泥價格企穩(wěn)。由于水泥的降價,公司毛利率、各項費用率被動走高,公司業(yè)績大幅度低于去年同期水平就在情理之中。

2.三季度為全年業(yè)績低點較為確定.

進入9月份,水泥行業(yè)景氣度回升明顯。首先從產量來看,單月同比12%創(chuàng)年內新高,累計同比也有所改善達到了6.7%。從歷史規(guī)律來說,四季度是傳統(tǒng)的水泥消費旺季,從圖4可以看出9月份日均產量也創(chuàng)新高,整個四季度日均產量肯定是高于三季度的。從價格來看,由于全年水泥價格下跌幅度較大,8月底華東和中南部分地區(qū)價格甚至低于成本,而在旺季來臨時,企業(yè)上調水泥價格意愿強烈,所以8月底價格也將是今年低點。綜合量、價兩方面因素,全年業(yè)績低點在三季度較為確定。

3.盈利預測與投資評級我們下調公司2012-2014年EPS為1.14元、1.43元、1.69元,公司目前16.23元的股價對應2012-2014年PE為14.2倍、11.3倍、9.6倍。考慮到水泥價格上漲帶來行業(yè)整體估值的提升,給與公司18.47元(對應2013年13倍PE)目標價,維持買入評級。

4.風險提示.

下游需求的不確定性。

相關報告:1.海螺水泥深度報告:短期行業(yè)弱勢不影響公司長期價值,首次買入20120621.

2.海螺水泥跟蹤報告:價跌量漲業(yè)績下降符合預期,手持大量現(xiàn)金受益行業(yè)整合,維持買入20120816.

3.海螺水泥公告點評:公司欲發(fā)60億元公司債,為海外擴張和行業(yè)整合提供資金保障,買入維持20120822.