事件:2012年10月31日亞泰集團發(fā)布三季報,1-9月公司實現(xiàn)營業(yè)收入82.85億元,同比下降13.24%,同期歸屬于上市公司股東的凈利潤3.95億元,同比下降44.29%;其中7-9月實現(xiàn)營業(yè)收入33.95億元,同比下降22.35%,同期歸屬于上市公司的股東凈利潤為0.61億元,同比下降84.28%;1-9月實現(xiàn)基本每股收益0.2100元。低于我們的預期。

點評:水泥價穩(wěn)量跌,四季度看淡。水泥板塊是拖累公司三季度業(yè)績的主要原因。水泥價格由于協(xié)同而保持在較高的水平,但是由于下游需求疲軟,銷量一直不盡人意。公司三季度單季毛利率同比大幅下降11.35個百分點至27.53%,主要原因也是在于水泥銷量過低,無法達到規(guī)模生產(chǎn)優(yōu)勢。進入四季度以后,東北地區(qū)受天氣變冷影響,施工減少,水泥價格已經(jīng)出現(xiàn)小幅回落。我們預計后期價格將以平穩(wěn)為主直到出臺冬儲價格,主要是進入淡季后主導企業(yè)無意大幅降價換量。從今年東北地區(qū)協(xié)同維護價格的力度看,今年冬季東北三省全部熟料生產(chǎn)線停產(chǎn)至少會達到3個月以上。

地產(chǎn)部分收入待確認,金融板塊投資收益可期。地產(chǎn)板塊方面,2012年推盤有所增長,但是由于財務結(jié)轉(zhuǎn)問題而致使部分銷售收入在三季度未能得到確認,目前公司已經(jīng)確定房地產(chǎn)為未來發(fā)展重點。金融板塊方面,東北證券前三季度實現(xiàn)凈利潤1.43億元,實現(xiàn)扭虧為盈;吉林銀行已制定上市目標;成功轉(zhuǎn)讓江海證券,投資收益1.44億元已經(jīng)獲得確認。

東北水泥龍頭,深耕縱向產(chǎn)業(yè)鏈。亞泰集團是東北地區(qū)最大的水泥生產(chǎn)企業(yè),占東北三省約21%的市場份額。國務院正式批復設(shè)立“中國圖們江區(qū)域(琿春)國際合作示范區(qū)”,南往北興起的四大“黃金經(jīng)濟地帶”,有利于增加對水泥的需求。公司深耕“煤炭-水泥-房地產(chǎn)”產(chǎn)業(yè)鏈,與CRH實現(xiàn)戰(zhàn)略合作,生產(chǎn)水泥下游的高毛利產(chǎn)品,提升盈利能力。近期公司與先羅市簽訂合作協(xié)議,有利于開拓朝鮮市場。

盈利預測與投資評級:由于水泥板塊和地產(chǎn)板塊業(yè)低于預期,我們下調(diào)公司2012年EPS至0.39元(-17.02%),維持2013年-2014年0.57元和0.68元。鑒于公司在東北地區(qū)水泥龍頭的地位,我們認為給予公司2012年14倍PE估值是合理的,對應目標價格為為5.46元(較上次目標價格下調(diào)17.02%),以10月30日收盤價(4.58元)對應2012年P(guān)E為12倍。維持“增持”評級。

風險因素:東北地區(qū)水泥價格大幅下滑、房地產(chǎn)調(diào)控風險。