海螺水泥(600585,股吧)(600585.SH/00914.HK)60億元公司債于本月7日首發。本期債券發行分5年期和10年期兩種，發行金額分別為25億元和35億元。至此，該公司已累計發行債務融資工具154.69億元。記者查閱資料發現，該公司在募集說明書上所計算的償債能力指標有夸大嫌疑。

據海螺水泥募集說明書披露，本次債券所募資金將用于補充公司營運資金和置換銀行借款。本次債券經中誠信證券評估有限公司評定給予AAA級信用評級，由中德證券有限公司任主承銷商。另本期債券發行附有發行人上調債券票面利率選擇權和投資者回售選擇權。

據統計，截至2012年6月末，公司短期借款14.5億，一年內到期的非流動負債54.2億元，長期借款63.1億元。此外，截至本期債券發行，公司待償還債務融資工具余額154.7億元。

海螺水泥在募集說明書中披露，公司最近三年及一期的EBIT利息保障倍數分別為10.92、16.71、18.90和7.84倍。從數值上看，海螺水泥利息保障倍數處于比較合理的水平上，每年實現的EBIT能夠較好的覆蓋當期利息支出。但分析財報發現，海螺水泥在計算利息保障倍數時并未將當期發生的利息資本化金額考慮在內，致使償債指標在一定程度上被夸大。

利息資本化金額雖直接計入在建工程科目，并不在財務費用中體現出來，但這筆金額卻是實實在在發生的利息費用，會影響到企業償債能力指標的計算。一位上海的注冊會計師告訴記者，利息資本化金額是“屬于當期利息支出的。” “利息資本化有個期間的問題，就是所謂的空間范圍。”事實上，當前國內主要評級機構在計算這一指標時都是考慮了當期利息資本化金額的。

那么將利息資本化金額納入計算范圍內，海螺水泥的利息保障倍數又會是多少呢?以2011年為例，報告期內海螺水泥實現EBIT為41.70億元，發生計入財務費用的利息支出5.32億，當期利息資本化金額6941萬元。那么據利息保障倍數公式可知，海螺水泥2011年的利息保障倍數是6.94倍，是小于募集說明書所計算的7.84的。同理，可得到在考慮利息資本化金額后海螺水泥2009-2011年的利息保障倍數分別為9.72、12.86和15.64。

今年以來，債市大爆炸，多數債務融資工具的發行額相應出現較大增長。一些公司在發債過程中夸大企業償債能力指標，隱瞞企業償債風險的現象也時有發生。企業及相關部門應增強風險意識，遵循會計準則中的謹慎性原則，既不高估收益，也不低估風險。