青松建化前三季度實現營業收入19.1億元,同比增長12.6%,實現歸屬上市公司股東凈利潤0.93億元,同比下降76.7%,對應全面攤薄每股收益0.14元,其中三季度公司虧損303萬元,業績低于預期。前三季度水泥價格大幅下行是盈利同比大幅下滑的最主要原因,區域產能增長過快對價格的負面影響在三季度顯現的十分明顯,三季度噸凈利由上半年30元以上降至虧損狀態。公司近兩年產能保持較快增長,預計今年新增560萬噸產能,但產銷量的增長難抵價格的下降,考慮到區域景氣度的下行,中銀國際仍維持對公司的持有評級。

新疆地區自去年新增1,643萬噸新型干法熟料產能之后,2012年上半年又新增1,457萬噸,預計在下半年仍有增長,區域產能的過快投放造成區域價格大幅下滑,公司的水泥售價也明顯受此影響。

公司上半年水泥熟料綜合銷量305萬噸,較上年同期增長33%左右,三季度公司未披露銷量,我們按照上半年的增幅測算第三季度銷量約為265萬噸,前三季度共銷售570萬噸左右。

中銀國際測算公司前三季度水泥熟料綜合銷售價格334元/噸,較去年同期降低59元,同時由于產能快速增加而利用率降低,噸成本上升18元,造成噸毛利由去年同期139元降低至62元,噸凈利由去年同期93元下滑至16元。

公司第三季度水泥價格發生大幅下滑,按照我們的測算,三季度單季噸毛利僅為37元,較去年同期大幅下降114元。

公司前三季度毛利率18.5%,同比下滑16.8個百分點;期間費用率12.9%,同比上升2.9個百分點,凈利潤率4.9%,同比下降18.7個百分點。

區域產能增長過快造成價格進一步下跌的風險。