我們預(yù)計公司前三季度水泥及熟料綜合銷量在2,600萬噸左右,較去年同期下降約200萬噸,其中第三季度約為1,100萬噸,與去年同期基本持平。今年以來直到三季度末,京津冀地區(qū)水泥銷售價格持續(xù)下滑,公司上半年噸毛利51元,第三季度水泥噸毛利繼續(xù)下行。

9月末在主導企業(yè)協(xié)同的推動京津冀部分地區(qū)水泥價格大幅上調(diào)30-50元/噸,但由于下游需求仍然較弱,僅北京和石家莊地區(qū)水泥價格成功上調(diào)20-30元/噸,價格上調(diào)雖然未能完全執(zhí)行到位,但預(yù)計公司四季度噸毛利能夠有所恢復(fù)。

我們預(yù)計公司前三季度房地產(chǎn)結(jié)轉(zhuǎn)面積在70萬平米以上,較去年同期的45萬平米增長55%以上,同時前三季度結(jié)轉(zhuǎn)面積中商品房占比提升,進一步提升了地產(chǎn)業(yè)務(wù)的毛利率,預(yù)計公司能夠輕松實現(xiàn)全年結(jié)轉(zhuǎn)85萬平米的目標。

公司前三季度毛利率為26.5%,較去年同期下降1.3個百分點,地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率的上升一定程度彌補了水泥業(yè)務(wù)毛利率的下降;期間費用率13.4%,較去年同期下降了0.6個百分點,主要來自于管理費用方面的控制;凈利潤率為7.6%,較去年同期下降了4.7個百分點,主要原因為投資收益較去年降低了3.6億。

估值

我們維持對公司2012-2014年每股收益為0.629、0.701、0.772元的盈利預(yù)測,考慮到3季度水泥業(yè)務(wù)盈利基本見底,將A股目標價調(diào)整至6.80元,對應(yīng)1.3倍12年市凈率,H股目標價調(diào)整至7.10港幣,對應(yīng)1.1倍12年市凈率,維持買入評級。