作為國內最優秀的水泥企業,公司一季度凈銷量同比增長4成,充分體現出行業景氣低迷階段龍頭企業逆勢擴張的特點,銷量的大幅增長也部分抵消了毛利率下滑的影響。展望2013年,我們認為由于行業供需關系改善以及自身產能規模繼續較快提升,公司逐季毛利率回升及三項費用率下降均為大概率事件,預計公司業績增速將回升到26%,A股2013年PE僅12.1倍,估值偏低,維持買入的投資建議

受益于公司產能規模增長以及市場占有率的提高,我們估算公司水泥熟料銷量同比增長近4成,帶動公司2013年第一季度實現營收增長11.8%至99億元,但受到行業景氣低迷影響,公司一季度凈利潤9.7億元,YOY下降15%,EPS0.18元,公司業績符合。從毛利率情況來看,由于水泥價格疲弱,公司噸水泥熟料毛利較上年同期下降了17元/頓,至54元,致使公司綜合毛利較上年同期下降了1.6個百分點至25%。同時,由于公司規模提升,期間費用率也較上年同期提高了1.7個百分點。上述因素使得公司營收穩步增長,而凈利潤下降。

展望2013年,我們維持行業供需關系改善、公司繼續擴大市場份額的判斷。一方面,新增產能將大幅減少,特別是在公司主要市場華東區域,新產能減少的效果已經初步顯現,區域均價已經較1季度低點上升了34元左右,并且企業發貨情況良好,未來依然有進一步漲價的可能,將有利于公司2季度業績環比的大幅改善。另一方面,公司依靠自身的技術與管理水準將進一步占領小企業的市場,公司一季度銷量增長近4成也堅定了我們這方面的信心。

維持此前的盈利預測,預計公司2013年水泥熟料銷量將較2012年增長兩成,并且水泥熟料噸毛利也將較2012年提升3元/噸,預計公司2013、2014年凈利潤分別增長26.2%和22.3%,EPS分別為1.5元和1.84元,目前A股股價對應PE分別為12.1倍和9.9倍,PB2.7倍,H股對應PE分別為15.6倍和12.8倍,均給于買入的投資建議。