【水泥人網】 2011年一季度江西水泥實現營業收入11.20億元，同比增長89.77%；營業利潤為2.15億元，同比增長5047.27%；利潤總額為2.18億元，同比增長1002.7%；歸屬于母公司所有者的凈利潤為8687萬元，同比增長2250.20%。實現每股收益為0.22元，符合預期，業績在預測的范圍之內。

一季度水泥價格和銷量大幅增長帶動收入提升。2011年一季度江西水泥銷售約290.1萬噸，同比增長26.19%。水泥價格大幅上漲，以南昌p.o42.5號水泥為例，2011年一季度平均價格為每噸476元，同比增長52.44%。地區水泥需求旺盛，2011年1-2月江西省固定資產投資為462億元，同比增長34.2%，保持高速增長。

盈利能力大幅增長，期間費用率下降大。2011年一季度在價格高增的帶動下，營業成本雖同比增長57.38%，但遠低于收入增幅，單季盈利能力達到2005年以來的新高，綜合毛利率為30.93%，同比提高14.21個百分點。同時，一季度期間費用率為10.99%，同比下降4.52個百分點。其中，銷售費用率為3.06%，同比下降2.24個百分點；管理費用率為4.41%，同比下降1.50個百分點；財務費用率為3.51%，同比下降0.78個百分點。?

?區域供需形勢向好，收購和發展下游成方向。江西水泥公司計劃通過非公開增發，募集資金收購錦溪水泥50%股權，通過間接和直接方式持股75%，對錦溪水泥權益產能達到316.78萬噸，同比增長200%，該公司總權益產能達到1204.28萬噸，同比增長21.25%。江西水泥產能占江西省水泥產能比例超過20%，公司區域市場地位鞏固，協同議價和議價能力提升。同時建設余熱發電和兩條混凝土生產線，共計產能90萬方，成為業績向好的基礎。

盈利預測和投資評級。預計公司2011年到2012年的每股收益為1.09元和1.20元，以收盤價16.50元計算對應動態PE為15倍和14倍，考慮到公司區域供需形勢向好，維持公司“增持”的投資評級。

風險提示:產能控制和區域水泥價格上漲不達預期的風險。

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