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2013-06-04 11:21:51 來源:水泥人網

國泰君安:華潤水泥值得長期持有

水泥人網】華潤水泥公告收購蒙西水泥 40.6%的股權。代價為15.6 億人民幣,相當于2.08 倍PB 和噸EV 人民幣420 元/噸。我們認為收購價格合理,華潤水泥未來可能控股并表蒙西水泥。截止2011 年底,蒙西水泥的產能將達到14.5 百萬噸,權益產能達到13.8 百萬噸。2010 年,蒙西水泥凈利潤為人民幣447.9 百萬,銷售量達到7.0 百萬噸,相當于噸凈利78 港元/噸,高于華潤水泥2010 年的62 港元/噸。同時,我們認為蒙西水泥在內蒙古西部的生產線和華潤水泥在山西西部的生產線形成了一個金三角,區域內有全中國最豐富的煤炭資源。我們預期到2012 年底,華潤水泥在該三角區域內將擁有21.3 百萬噸的水泥產能,具有一定的區域控制能力。

國務院發布于 2011 年6 月29 日發布《國務院關于進一步促進內蒙古經濟社會又好又快發展的若干意見》。其中重點降調了在十二五計劃中,要大力加強內蒙的基建建設。主要體現在,1)加快蒙西煤炭原油天然氣生產基地向河北遼寧港口的鐵路運輸和管道運輸建設,包括烏海,鄂爾多斯(19.38,-0.23,-1.17%)和呼和浩特。2)加快蒙東地區各三四線城市通向河北和遼寧的高速公路網建設,包括赤峰,通遼,錫林郭勒等城市。我們認為在十二五計劃中,內蒙古固定資產投資將進一步加速,對水泥的需求將進一步提升。

預期 1H11 中報強勁。我們預期公司1H11 的凈利潤將達到1,344 百萬港元,同比上漲121.3%。每股盈利將達到0.206 港元。1H11 噸毛利將達到119 港元/噸左右,同比上漲19%;水泥熟料銷售量達到23.1 百萬噸,占全年銷售量的42%,同比上漲81.2%。我們預期2H11 的噸毛利超過131 港元/噸。預期1H11 年23 百萬立方米,同比上漲79%,每噸立方米毛利達到72 港元。

我們上調目標價至 10.0 港元的目標價和維持“收集”的投資評級。我們上調對華潤水泥FY11-13 年每股盈利至0.579港元,人民幣0.778 港元和人民幣0.804 港元。我們的目標價10.0 港元相當于17.3 倍的2011 年市盈率和12.8 倍的2012 年市盈率,較香港同業有溢價。我們認為華潤水泥在進入山西3 年之內就能快速形成規模效益和區域控制力,展現了獨特的跨區域并購擴張能力, 主要源自于華潤集團的強有力的政府關系支持, 并將持續受益于內蒙古在十二五的高速增長。我們認為華潤水泥在展現的長期價值是其它水泥企業不具備的,應當享有溢價,值得長期持有。

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