山水水泥在2013年上半年銷售額為70.7億人民幣，同比下降4%上半年凈利潤為3.7億元，同比下降52.7%;每股收益為0.12元。利潤下降主要因為期間水泥產能過剩導致價格下跌。

在建水泥產能仍有1200萬噸

目前公司在建的有10條生產線.其中2條在山東，東北和山西各有4條生產線。全部建成之后合計1250萬噸熟料及1200萬噸水泥產能，公司將擁有超過1億噸水泥產能。

公司目前總負債達到150億人民幣，下半年仍有20億-25億元的資本開支，到年底公司的負債率將繼續提升。

下半年水泥價格可能提升

下半年水泥需求有望好轉，7，8月份水泥價格已經觸底反彈，我們認為4季度旺季水泥價格有望進一步提升，不過水泥行業產能過剩的格局將長期存在，我們認為水泥價格大幅上升的可能性不大。

煤炭價格企穩，成本下降空間不大

今年上半年煤炭價格采購價格跟去年同比有所下降，但下半年繼續下降的可能性不大，加上脫硫脫硝投入增加成本，水泥生產成本有上升的可能性。

更新目標價為3.34港元，調整為持有評級

我們以公司2013年8倍市盈率為估值參考，12個月內目標價更改為3.34港元，該目標價相當于公司2014年的6.3倍市盈率，距離現價3.25港元有2.8%的上升空間，調整為持有評級。