以季度為時間窗口觀察,由于水泥價格上漲,2013下半年公司盈利能力大幅提升。華東地區水泥價格由2013年年中的330元/噸左右大幅上漲至年末的450元/噸左右,水泥價格的上漲直接提高了企業的盈利水平。以年度為時間窗口觀察,2013全年公司業績增長的主要原因在于單位成本的下降。煤炭價格的下跌直接導致了公司單位成本的下行,從而提高了公司盈利能力。
市場占有率進一步提高,2014年規模擴張仍將延續
作為國內水泥行業當之無愧的龍頭企業,公司在2013年產銷量繼續大幅增長,在全國范圍內的市場占有率進一步提升,尤其是在西南、西北等傳統弱勢地區,公司擴張更為積極。根據2013年年報表述,公司在2014年仍將繼續規模擴張,進一步鞏固龍頭地位。
內部管理繼續改善,良性循環保證股東收益
公司在2013年再次實現了期間費用水平的同比下降,期間費用水平的持續下降說明公司在內部管理方面更加精益求精,深挖潛力,將低成本壁壘的優勢發揮到了極致。同時公司目前的經營性現金流已經能夠完全覆蓋資本性支出需求,公司擴張發展進入良性循環。延續多年的低分紅政策也表明公司對未來擴張保持積極態度。
投資建議:維持“買入“評級
公司在2014年仍將保持規模擴張態勢,重點在甘肅、陜西、貴州、云南等西部地區以自建及收購等方式實施產能布局,在全國范圍內繼續提高市場占有率和區域控制力,同時也將加大對印尼等東南亞地區的布局;在擴張策略持續推進的過程中,公司將成本費用優勢的核心競爭力發揮到了極致,同時充沛的現金流也保證了產能擴張的良性循環。我們認為目前行業需求進入低速增長、收購兼并階段,公司強大的核心競爭力能夠保證其在周期波動中始終保持行業領先低位,在行業整合中不斷鞏固提升其龍頭地位,其在行業中地位將愈發凸顯。我們預計公司2014-2016年EPS分別為2.31、2.87、3.30,對應市盈率6.9、5.5、4.8倍,維持“買入”評級。
風險提示
房地產及基建需求大幅下滑,新增產能大幅增加。