海螺水泥2013年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入552.6億元,增長20.7%;歸屬上市公司股東凈利潤93.8億元,增長48.7%,EPS1.77元,基本符合前期預(yù)告;每股分紅0.35元。4Q 收入增長35%,凈利潤增長68.4%。
量增疊加噸毛利擴(kuò)張。全年水泥和熟料銷量2.28億噸,增長21.9%,其中東部、中部和西部分別增長19%、30%和40%,華南增長2.9%基本維持平穩(wěn);均價(jià)下降1.4%至238元/噸,然而煤炭等成本的下降推動(dòng)噸毛利擴(kuò)張12元至79元/噸。其中,4Q 單價(jià)環(huán)比提高47元,增幅20.7%,推動(dòng)噸毛利環(huán)比提高31元至106元/噸。
噸費(fèi)用下降,噸凈利提升。隨收入增速的提升以及歸還貸款后債務(wù)水平的下降,噸三費(fèi)降低2.6元,噸凈利提高7.4元至41元/噸。
經(jīng)營現(xiàn)金大幅增長,財(cái)務(wù)狀況持續(xù)改善。全年經(jīng)營現(xiàn)金凈流入152億元,同增32%,是凈利潤的1.55倍,收現(xiàn)比高;資本支出75億元,良好的現(xiàn)金流狀況推動(dòng)凈負(fù)債率下降13個(gè)百分點(diǎn)至20.4%。公司預(yù)計(jì)14年資本支出85億元,財(cái)務(wù)狀況改善的趨勢將延續(xù)。
發(fā)展趨勢
沿江熟料價(jià)格開始上調(diào),一季報(bào)業(yè)績有望翻番。3月25日起沿江熟料將迎來首次價(jià)格上調(diào),幅度10-20元,海螺將同步。華東淡季水泥均價(jià)僅跌30元,1Q 均價(jià)大幅好于去年,噸凈利有望翻番。
14年銷量預(yù)期兩位數(shù)增長,海外擴(kuò)張和兼并收購是未來方向。公司預(yù)期14年水泥熟料銷量同比多增2800萬噸,增幅12.5%;同時(shí)印尼項(xiàng)目將開始投產(chǎn),越南、緬甸等東南亞國家亦在考察中,產(chǎn)能向海外新興市場擴(kuò)張是未來方向之一;此外隨著政府推動(dòng)過剩行業(yè)兼并重組,海螺目前負(fù)債率較低,擁有較強(qiáng)的杠桿收購能力。
盈利預(yù)測調(diào)整
我們維持14年盈利預(yù)測119億元,給出15年盈利預(yù)測125億元。
估值與建議
伴隨政策微調(diào)預(yù)期的增強(qiáng),疊加旺季提價(jià)的開始,以及一季報(bào)的靚麗業(yè)績,前期承壓的估值有望得到修復(fù)。當(dāng)前股價(jià)下海螺-A 對應(yīng)14/15年P(guān)/E 為7.1x/6,7x,海螺-H對應(yīng)14/15年P(guān)/E 為10.5x/9.9x。
我們維持“推薦“的評級,A 股目標(biāo)價(jià)22.5元,對應(yīng)14年10x P/E;H 股目標(biāo)價(jià)40港幣,對應(yīng)14年14x P/E。